11月乘用车终端同比下降24.2%，批发（剔除出口）同比下降15.9%根据中汽协及终端实销情况，11月乘用车终端实销180万辆，同比下降24.2%，批发（剔除出口）212万辆，同比下降15.9%；1-11月乘用车终端累计1892万辆，同比下降6.1%，批发（剔除出口）2077万辆，同比下降3.5%。同时，汽车仍继续大幅拖累社零增速，根据国统局统计，11月汽车零售增速为-10.0%，环比下降3.6pct，拖累限额以上企业商品零售增速5.4pct（11月限额以上企业零售增速2.0%）。11月乘用车终端、批发销量同比持续下降，主要与去年高基数、进口关税调整、再次出台刺激政策的传言以及部分地区19年实施国六带来的消费者持币观望情绪有关。11月批发、终端环比有所改善，相对10月分别增长6.2%、1.9%。若以1季度月均销量为参考，11月狭义乘用车终端销量相比1季度月均销量增长2.0%，与历史上正常年份（06-07年、13-14年）均值1.0%相当。库存：终端需求疲弱致渠道库存持续上升，企业库存连续4个月下降11月乘用车渠道库存上升32.0万辆，企业库存下降5.1万辆；1-11月渠道库存累计上升185.1万辆，企业库存累计下降0.4万辆。本轮政策周期下乘用车渠道库存被动上升主要由于终端需求疲弱所致，由于目前尚处于被动加库存的尾声，估计本轮库存周期的到底最快是明年2、3季度。从投资择时角度来看，当汽车需求从周期底部开始恢复、库存周期压力较小的时候是汽车股投资布局较好的时间窗口。车型：11月轿车、SUV批发销量、终端销量同比均有所下降11月份轿车、SUV终端同比增速分别为-20.4%、-27.4%，批发数同比增速分别为-11.9%、-18.1%；1-11月轿车、SUV终端累计增速为-4.0%、-5.2%，批发累计增速-1.5%、-1.1%。系别：11月日系终端降幅较小，自主终端降幅环比继续扩大11月各系别终端销量均同比下降，具体而言，日系YoY-7.0%、德系YoY-15.4%、韩系YoY-19.6%、自主YoY-31.4%、美系YoY-36.3%。市场份额方面，11月自主37.9%，同比减3.9pct；德系22.8%，同比增2.4pct；日系21.4%，同比增4.0pct；美系9.7%，同比减1.8pct。豪车：整体增速放缓，宝马终端增长仍强劲11月豪华品牌国内终端销售16.6万辆，同比增长1.1%；1-11月累计销售175.3万辆，同比增长13.5%。一线品牌中，奥迪终端同比下降3.5%，市场份额31.8%，同比下降1.5pct；奔驰同比增长2.4%，市场份额22.4%，同比增长0.3pct；宝马同比增长21.0%，市场份额26.5%，同比增长4.4pct。投资建议投资标的选择上，盈利能力稳定、估值有折价的公司具有较好的配置价值。关税调整、汽车合资企业股比放开中长期或对乘用车企业有一定影响，但影响可控，长远看中资、外资合作共赢的基础没有改变，放开有助于创新和加速行业洗牌，乘用车板块我们继续推荐华域汽车(600741,股吧)、上汽集团(600104,股吧)。风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气不及预期；乘用车行业竞争加剧。

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